所屬欄目:財經

煤炭行業專題報告:如何看待歐盟煤炭多重缺口?

(報告出品方/作者:華金證券,胡博,楊立宏)

一、引言

《後俄烏時代的煤炭貿易再平衡》系列專題報告嘗試對後俄烏時代的全球煤炭貿易格局進 行探討和展望。本篇主要基於廣譜視角,對能源戰持續升溫後歐盟的應對措施進行分析,同時 對所產生的煤炭缺口進行測算。

二、能源戰持續升溫,歐盟煤炭或現多重缺口

俄烏地緣矛盾升級,戰爭周期拉長。2022 年 2 月 24 日,由於不滿烏克蘭拒絕執行《明斯 克協議》,並對頓巴斯「進行侵略」等背景等行為,俄羅斯總統普京決定在頓巴斯地區進行特別 軍事行動。戰爭至今仍未結束,超出市場之前預判。若戰爭常態化將對歐盟甚至世界經濟格局產 生深遠影響。

(一)制裁與反制裁

歐盟對俄進行多輪涉能源制裁,力度不斷增強。戰爭開始以來,歐盟對俄羅斯進行了多輪制 裁,其中大部分涉及能源領域。2022 年 2 月,歐盟禁止向俄羅斯出售、供應、轉讓或出口煉油 領域的特定商品和技術,並對提供相關服務施加限制。2022 年 3 月,歐盟禁止在俄羅斯能源部 門進行新的投資。2022 年 4 月,歐盟禁止從俄羅斯進口煤炭。2022 年 5 月初,歐盟提出 2022 年底前全面禁止進口俄石油,但以匈牙利為首的一些依賴俄石油國家強烈反對禁運俄國石油。6 月初,歐盟內部經過協商,同意對俄羅斯石油的制裁計劃,石油禁運將包括石油和石油產品,但 將豁免通過管道輸送到匈牙利、斯洛伐克和捷克共和國的原油。(報告來源:未來智庫)

俄對歐盟給予了較為強硬的反制裁。2022 年 3 月,俄批准包括所有歐盟所有成員國、美 國和澳大利亞等國家的「不友好國家」名單,並聲稱「不友好國家」需使用盧布支付其天然 氣,「盧布結算令」在 4 月 1 日生效。同年 4 月 27 日,因波蘭和保加利亞拒絕用盧布支付俄 羅斯天然氣的貨款,俄羅斯天然氣工業公司暫停向波蘭及保加利亞運送天然氣,數據顯示波 蘭每年約 50%天然氣進口和保加利亞 90%以上天然氣消費均來自俄羅斯。同年 5 月 21 日, 由於芬蘭申請加入北約以及不肯執行「盧布結算令」等行為,俄羅斯切斷對第三個歐洲國家 (芬蘭)的天然氣供應,而芬蘭 68%的天然氣消費來自俄羅斯。

(二)歐盟能源對外依存度高,持續博弈將對經濟造成巨大衝擊

歐盟能源結構以化石能源為主。儘管歐盟早在 2018 年就提出到 2050 年實現碳中和的目 標,並積極探索可再生能源的轉型路徑,但當前歐盟能源結構中化石能源佔比仍較高。2020 年化石能源佔歐盟總可用能源的 68%。具體來看,石油佔 35%、天 然氣佔 24%、煤炭佔 10%。此外,核能和可再生能源分別佔 13%和 17%。

歐盟化石能源對外依存度較高。由於歐盟本身化石能源產量並不高,需要大量進口。從 歷史數據來看,歐盟煤炭和天然氣的對外依存度長周期是在持續上升的,石油的對外依存度 常年保持在 90%以上。其中煤炭的依存度從 1990 年的 19%升至 2020 年的 36%,期間最高 達 44%;天然氣的依存度從 1990 年的 52%升至 2020 年的 84%,期間最高達 90%;石油的 依存度變化區間在 93%-97%,均值 95%。

近年歐盟化石能源進口總量有所收縮。從進口量看,近年進口化石能源整體呈收縮趨勢, 與碳中和戰略探索以及新冠疫情衝擊有關。2020 年煤炭、石油和天然氣進口總量同比降 10.69%,其中煤炭降 27.66%,天然氣降 8.61%,石油降 9.67%。

俄羅斯在歐盟各類化石能源進口佔比中均大幅領先其他國家,為歐盟化石能源進口第一 大供應國。煤炭方面,2020 年俄羅斯佔歐盟煤炭總進口量的 56%、美國佔 17%、澳大利亞 佔 15%、哥倫比亞佔 6%、南非佔 1%、其他佔 5%。天然氣方面,2020 年俄羅斯佔歐盟天然 氣總進口量的 42%、挪威佔 21%、阿爾及利亞佔 12%、英國佔 6%、美國佔 5%、其他佔 14%。 石油方面,2020 年俄羅斯佔歐盟石油總進口量的 26%、美國佔 10%、哈薩克斯坦佔 9%、尼 日利亞佔 9%、挪威佔 8%、沙特佔 6%、伊拉克佔 6%、英國佔 5%、亞塞拜然 5%、其他佔 16%。

能源戰升級或導致歐盟陷入長期滯漲。2020 年底,疫情衝擊緩和後,歐盟通脹指標 HICP 持續上揚。2022 年在俄烏戰爭爆發後,隨著能源戰持續升級,通脹水平連創新高。由於戰爭 時長超出市場預期,不確定性大幅增加,歐盟經濟景氣指數掉頭向下,引起市場擔憂。俄歐 雙方在能源領域的博弈持續升級,歐盟經濟陷入滯漲。若制裁之下產生的能源缺口短期內不 能被完美填補,滯漲趨勢或將延續。

(三)內部成員國逐漸產生分歧

能源戰致歐盟內部成員國產生分歧。考慮歐俄雙方在能源領域的博弈或將會對歐盟經濟 體造成巨大衝擊。同時,歐盟成員國因自身能源對外依存度和所佔歐盟能源消費比重特點差 異較大,所承擔的代價各不相同。制裁的推進則會導致歐盟內部逐漸產生分歧。

石油方面,分歧表現為「尋求豁免」。對於制裁俄國石油,歐盟內部存在不同的聲音和做 法。現階段石油層面的分歧主要表現為部分內陸國家「尋求豁免」。以匈牙利、斯洛伐克、捷 克等為代表的內陸國家,其主要石油消費需要通過俄歐德魯日巴輸油管道獲取,因此在制裁 方案中尋求豁免權。匈牙利也曾表示考慮其 65%的石油消費需要依賴俄國,制裁俄羅斯將嚴 重衝擊當地經濟,同時該國也提出需要大量資金及數年時間完成過渡。

天然氣方面,面對俄國強硬的反制裁,歐盟一定程度上有所「妥協」。儘管歐盟在俄烏戰 爭爆發後曾經多次提議削減俄羅斯天然氣進口量。2022 年 5 月 22 日立陶宛選擇主動切斷俄 羅斯能源的進口,包括石油、電力和天然氣等。該國也是歐盟第一個主動停止進口俄羅斯天 然氣的國家。但考慮到俄羅斯現階段可通過管道對歐盟 23 個國家輸送天然氣,供應佔比高且 覆蓋面極廣,短期內全面斷氣所付出的代價極其沉重,歐盟部分國家對此做出一定讓步。據 今日俄羅斯消息,5 月 21 日,德國和義大利等國家已允許在企業層面開設盧布帳戶,以繼續 購買俄羅斯天然氣,避免斷供。而此次「妥協」是在與歐盟委員會討論後得到批准的,不被 認為是違反了對俄的制裁。未來對俄天然氣制裁方案為市場關注焦點。

(四)未來歐盟煤炭或現多重缺口

多線推演未來歐盟能源結構,預計制裁之後煤炭將產生剛性供給缺口和彈性需求。一方 面,歐盟在煤炭和石油禁運達成一致後,忙於制定應對俄羅斯減少天然氣出口的應急計劃; 另一方面,歐盟也試圖通過加快可再生能源建設以在 2030 年前擺脫對俄國能源的依賴:

煤炭:歐盟取消從俄羅斯的煤炭進口,將從 2022 年 8 月的第二周開始生效。預計煤 炭禁運後,歐盟短期內將產生確定性煤炭缺口。

石油:歐盟內部同意部分禁止俄羅斯石油進口,依賴俄管道原油的成員國可以得到 臨時豁免,直到歐盟理事會另有決定。雖然歐盟石油發電佔比較小,但制裁可以在 一定程度上增加煤炭的替代需求。

天然氣:歐盟此前曾多次提議消減俄國天然氣進口量,但方案並未成形。當前階段 立陶宛對俄國能源主動切割,同時俄國對波蘭、保加利亞和芬蘭斷氣,歐盟短期內 忙於制定應對俄羅斯完全停止進口天然氣的應急計劃。可以預見的應急計劃包括但 不限於尋找新的天然氣供應國、重新啟用閒置的燃煤發電廠以及加快發展可再生能 源等。由於歐盟天然氣發電佔比較高,短期內或將催生出一定體量的煤炭彈性需求。

可再生能源:2022 年 5 月歐盟委員會發布「重新賦能歐盟計劃(REPowerEU Plan)」, 號稱將會為歐洲提供廉價、安全和可持續的能源。雖然該計劃有助於加快歐盟能源 轉型,但短期內可再生能源並不能幫助歐盟走出能源危機。(報告來源:未來智庫)

二、歐盟電力補缺的俗手、本手和妙手

隨著歐盟對俄多輪能源制裁的實施,未來所產生的電力缺口應對措施成為市場關注的焦點。 天然氣發電為歐盟最主要的發電方式,無論制裁還是反制裁都將會給燃氣發電帶來缺口。考慮到 石油制裁的邊際影響,可以預見電力缺口將會持續擴大。可再生能源替代、增加天然氣進口和重 啟燃煤電廠哪個方式可以幫助歐盟度過難關值得討論。

(一)天然氣為歐盟第一大發電能源

天然氣發電在歐盟佔比第一。根據 IEA 數據,2020 年天然氣發電佔歐盟 28%,風電佔 19%, 煤電佔 16%,水電佔 16%,光伏佔 6%,石油佔 2%,其他佔 13%。

長周期下化石能源發電量呈波動下降趨勢,過去 10 年天然氣成為歐盟第一大化石發電能源。 從實際發電量來看,過去 10 年以天然氣、煤炭和石油等為主的化石燃料發電量呈波動下行趨勢。 2021 年歐盟化石能源發電量為 1069 太瓦時,較 2011 年降 25.16%。具體來看,煤炭 2021 年 發電量 436 太瓦時,較 2011 年降 39.85%;天然氣 2021 年發電量 524 太瓦時,較 2011 年降 6.29%;石油等其他化石能源 2021 年發電量 109 太瓦時,較 2011 年降 24.38%。而煤炭也從 2011 年的歐盟第一大化石發電能源變成第二,天然氣取而代之成為當前歐盟最主要的化石發電 能源。但2021年歐盟化石能源發電量較2020年增4.17%,其中煤炭增19.63%、天然氣降5.17%、 石油等其他化石能源降 0.21%。煤電增速快速提升主要由於油價上漲導致煤電經濟競爭力變強。

(二)制裁俄國石油和天然氣後將產生巨大電力缺口

能源制裁推進的背景下,歐盟或將面臨廣譜的發電缺口。一方面,歐盟在醞釀減少對俄羅斯 天然氣的依賴的同時也在防備俄羅斯在極端情況下全部斷氣的反制裁。另一方面,歐盟在 2022 年 6 月達成對俄羅斯石油部分禁運的措施。在不同的情景假設下,發電缺口存在較大差異。 嘗試基於2021年發電數據以及幾種主流情景進行缺口推演。天然氣按國際能源署提出的《減 少歐盟對俄羅斯天然氣依賴的 10 點計劃》(10 Points Plan)、歐盟委員會提出的重振歐盟能源計 劃(RepowerEU Plan)以及俄羅斯採取的最極端斷氣反制裁幾類情景。石油按歐盟第六輪能源 制裁不同階段的覆蓋面來測算。

關鍵假設:10 Points Plan:國際能源署(IEA)2022 年 3 月 3 日發布關於「減少歐盟對俄羅斯天 然氣依賴的 10 點計劃」。當前歐盟與俄羅斯佔多數的國有跨國能源公司俄羅斯天然氣工 業股份公司籤訂了每年超過 1500 億立方米的天然氣進口合同(2021 年進口量為 1550 億立方米)。該合同將於 2022 年底到期。國際能源署建議歐盟讓該合同和其他天然氣 進口合同到期後不要與俄羅斯續籤天然氣供應合同。報告指出,預計 2022 年實施的措 施可能會將歐盟來自俄羅斯的天然氣進口量減少 1/3 以上。此外還有一些臨時方案,可 以在繼續降低排放量的同時,將這些來自俄羅斯的進口量削減幅度擴大到遠遠超過50%。

RepowerEU Plan:歐盟委員會 2022 年 5 月 18 日公布了重振歐盟能源計劃。計劃旨 在 2022 年底將歐盟對俄羅斯天然氣的依賴減少 2/3,到 2027 年徹底擺脫對俄羅斯天然 氣的依賴。該計劃提出將歐盟「減碳 55%(Fit for 55)」政策組合中 2030 年可再生能源佔比的總體目標從之前的 40%提高到 45%(2021 年歐盟 22%的能源來自可再生能源)。 為實現這一目標,2022 年到 2027 年,將需要新增 2100 億歐元的投資。

極端情景:由於部分歐盟成員國因拒絕以盧布支付,俄國隨即斷氣。不排除未來隨著能 源戰升級,在最極端的情況下俄羅斯對歐盟所有成員國斷氣或者歐盟加快對俄氣全部禁 運的可能性。石油制裁:2022 年 6 月,歐盟委員會達成對俄部分石油禁運的制裁措施。預計將立即 覆蓋 2/3 歐盟自俄羅斯進口的石油,並在 2022 年底覆蓋至 90%。參數:歐盟俄氣佔比為 39%,天然氣依存度為 84%,2021 年天然氣發電 524 太瓦時; 歐盟俄油佔比為 25%,石油依存度為 97%,2021 年石油發電 109 太瓦時。

基於天然氣和石油制裁的交叉情景推演,預計歐盟電力缺口或將達到 100-271 太瓦時,約 佔 2021 年歐盟化石能源發電的 9%-25%。短期應對缺口的主要方式包括但不限於加速發展可再 生能源、尋找新的天然氣供應國和重啟燃煤發電等。

(三)可再生能源為紓困俗手

發展可再生能源為長遠措施,短期影響有限。可再生能源方面,根據 REPowerEU 計劃, 歐盟將 2030 年的可再生能源目標從當前的 40%提高到 45%,預計在 2030 年前使可再生能源總 裝機量達到 1236GW。2030 年前僅能達到 1067GW。根據 IEA 數據,2020 年歐盟可再生能源裝機總量為 507.5GW,2021 年預計規模 546-553GW。但歐盟新 能源新增裝機規模快速上量主要在 2025 年後,短期內對彌補歐盟電力缺口作用較小。

(四)新增天然氣進口為保供本手

新增天然氣進口量從問題本源出發,難點在於增量是否可全部覆蓋缺口。目前具備增量潛力 的國家主要有挪威、卡達、亞塞拜然、阿爾及利亞和美國等,但各自面臨不同挑戰與困難。 挪威天然氣滿產,短期增量空間不大。挪威 2021 年天然氣產量約為 1130 億立方米,目前 基本滿產。儘管挪威有一定擴產意願,但從出口/產量指標來看,未來向歐盟提供額外增量的空 間比較有限。

卡達短期內產能難快速擴大,且亞洲國家的長協合同協調空間有限。卡達是世界上最大 的液化天然氣(LNG)的出口國之一,每年液化天然氣出口量超過 1000 億立方米。Qatar Energy 計劃擴大液化天然氣生產能力,預計北部氣田兩期擴能項目完成後,其液化天然氣產能將從 7700 萬噸/年增至 2027 年的 1.26 億噸/年。若計劃順利實施,首批 LNG 有望在 2025 年才會面市,也 就是說短期內卡達液化天然氣的產能難以快速上量。此外,卡達目前大部分天然氣出口方向 為亞洲,且與亞洲客戶籤訂了長協合同。短期內即使與現有客戶協調,增量空間也較為有限。

亞塞拜然對歐盟出口絕對增量受限。亞塞拜然近期向市場傳遞天然氣的擴產和加大向歐盟出 口的意願。從量上看,根據亞塞拜然能源部官員表述,預計 2022 年能達到 91 億立方米,2023 年將達到 110 億立方米。考慮到亞塞拜然的大部分出口天然氣已經與客戶籤訂了長期合同,絕對 增量空間受到限制。

阿爾及利亞大幅增加對歐盟出口可能性較低。由於阿爾及利亞國內需求增長較快,近年出口 量不斷收縮。同時,幾年前籤訂的長協合同又覆蓋了相當比例的出口量,大量增加對歐盟的天然 氣出口為小概率事件。根據西班牙天然氣網絡運營商,計劃將 Medgaz 管道的年輸送能力從 80 億立方米擴大到 107 億立方米。

美國對歐盟增加出口存在一定挑戰。2022 年 3 月 25 日,美國總統拜登赴歐洲參加北約峰 會、七國集團峰會和歐盟峰會期間,與歐盟委員會主席馮德萊恩發表「美國和歐盟委員會關於歐 洲能源安全的聯合聲明」,明確 2022 年美國至少向歐盟額外提供 150 億立方米的液化天然氣。 雖然在數量上美國可對歐盟產生一些貢獻,但美國的液化天然氣在成本上並不具備優勢。同時, 歐盟地區部分成員國(德國等)也缺乏 LNG 接收設施,且修建運輸管道等需要時間。

基於以上分析,預計各天然氣供應國在 2022 年和 2023 年每年對歐盟出口天然氣的合計增 幅將小於 250 億立方米。這不僅與極端情景下俄羅斯 1550 億立方米斷供的缺口相差甚遠,也難 以覆蓋國際能源署所提出的 10 Points Plan 情景下的缺口(1550*1/3=517)。儘管歐盟目前可 通過天然氣庫存度過 2022 年冬季,但最大的挑戰或將出現在 2023 年冬季。

(五)重啟燃煤電廠為破局妙手

由於其他方式均難以完全彌補歐盟電力缺口,而火電本身具有較強可靠性和較大釋放潛力, 可謂破局妙手。 歐盟煤電可利用空間大。歐盟當前火電裝機容量為 111268 兆瓦,在建產能 1260 兆瓦。按 2021 年歐盟煤炭發電量 435.95 太瓦計算,2021 年歐盟煤電利用小時數約為 3918.02 小時,設 備利用率為 44.7%。

考慮關停後歐盟煤電可利用空間仍然較大。預計 2022-2024 年歐盟每年分別計劃關停 11505 兆瓦、4369 兆瓦和 3301 兆瓦火電產能,2022-2030 年合計計劃關停 44691 兆瓦火電產能。假設發電量不變,基於關停後產能測算,2022-2024 年歐盟每年設備利用率分別為 49.88%、52.17% 和 54.04%,可利用空間仍然較大。

即使考慮在極端情況下俄羅斯對歐盟全面斷供,歐盟仍可通過提高火電產能利用率和延緩 火電廠關停進度等方式彌補電力缺口。(報告來源:未來智庫)

三、歐盟煤炭供需展望

歐盟達成對俄國煤炭禁運的制裁短期內將導致剛性缺口。不同煤種的缺口幾何、如何選擇 應對措施以及結合替代性需求產生的新供需關係成為市場關注的焦點。 (一)剛性缺口以動力煤為主,2023 年將會顯著擴大 禁運俄煤後產生的缺口將以動力煤為主。根據歐盟統計局數據來看,過往年份動力煤進口量 普遍高於 300 萬太焦,但 2019-2020 年受碳中和政策和新冠疫情影響明顯,進口量大幅降低; 煉焦煤進口量整體平穩,新冠疫情以來波動較動力煤低。從進口量佔比角度看,動力煤約佔進口 煤總量 70-80%。若禁運俄煤,所產生的缺口則以動力煤為主。

測算歐盟禁運俄煤產生的直接缺口,假設:1 太焦=34.13 噸標準煤=43.44 噸 5500 大卡煤,根據歐盟統計局數據,2020 年淨進口煤 3562269 太焦,折算 5500 大卡煤 1.22 億噸。 動力煤佔歐盟進口總量 75%,俄羅斯佔歐盟進口煤量的 50%。禁運俄煤從 2022 年 8 月第二周開始生效,即 2022 年禁運 145 天,2023 年及之後全 年禁運。

預計 2023 年缺口將擴大,可從區域內增產或尋找新的進口供應國來補缺口。預計 2022 年 歐盟禁運俄羅斯煤炭將產生約 4116 萬噸缺口,2023 年這一缺口或將擴大至 7737 萬噸。具體來 看,2022 年動力煤缺口約為 2305 萬噸,煉焦煤缺口約 1811 萬噸;2023 年動力煤缺口約為 5802 萬噸,煉焦煤缺口約 1934 萬噸。邏輯上可通過短期增產和尋找新供應國來補缺。

(二)歐盟自產煤增量有限

歐盟未來新增產能規模有限。截至 2022 年 1 月,歐盟煤炭在產產能 3.97 億噸,擬建 2400 萬噸。擬建項目中,在建 200 萬噸、獲準 1200 萬噸、勘探中 1000 萬噸。整體來看,歐盟自產 煤未來增量偏低。

長周期視角下歐盟煤炭產量持續收縮。由於歐洲的煤炭資源稟賦一般以及節能環保意識較強, 歐盟很早就開始能源轉型。根據 BP 數據顯示從 20 世紀 80 年代末期至今歐盟煤炭產量持續下降。 近年來退煤的主要措施是由歐盟委員會向成員國政府及其主要煤炭企業支付巨額補貼,進而加速 區域內煤炭產能去化。目前煤炭在歐盟已不算支柱能源。

環境法規限制短期大幅增產。2021 年煤炭產量有所回升,但仍處於低位。考慮到歐洲環境 法規較為嚴格,短期內大幅增加煤炭產量難度較大。

(三)其他煤炭供應國短期無法取代俄國

由於俄煤佔歐盟進口比重較大且主要是動力煤,禁運後單純依靠自產煤很難補足缺口,還 要從其他供應國尋找增量。具備增量潛力的除動力煤出口大國印尼和澳大利亞之外,還有南非、 美國和哥倫比亞。 印尼國內需求旺盛,出口受限。根據印尼能源部數據,2021 年印尼煤炭產量為 6.14 億噸, 較上年增 5000 萬噸;煤炭出口 4.27 億噸,較上年增 2060 萬噸。供給端基本滿產,未來增量有 限。

印尼煤炭出口的方向主要以中國、印度、日本、韓國和馬來西亞等亞洲國家為主,歐洲地區 出口量較低。近年由於印尼國內需求旺盛,煤炭供不應求,政府不斷通過提高基準價格等措施限 制出口。2022 年 1 月,印尼曾公布暫停煤炭出口等消息,隨後取消。印尼煤炭銷售基準價格指 數(HBA)指數是印尼 75 個煤炭產品定價的基礎,也是計算印尼煤炭生產商本地銷售或出口海 外噸煤稅費的依據。2021 年 6 月,HBA 指數報收 275.60 美元/噸,較 2021 年初漲 73.88%,較 2020 年最低點漲 457.89%。

相比印尼煤,澳煤與俄煤更為相似。基於印尼、澳洲和俄國的電煤樣本比較,可看出澳洲煤 和俄國煤在品質上更相近。印尼煤呈現水分和揮發分偏高,灰分低的特點,與俄煤特徵差別較大。 澳洲煤在水分、揮發分等方面與俄煤近似,但澳洲煤熱量相對更高。由於歐洲很多電廠設備都是 按俄煤設計,印尼煤與歐盟需求標準相差較大。

澳大利亞當前客戶供不應求,快速增加對歐盟出口難度較大。近年澳大利亞煤炭產量有所下 降,現階段基本滿產,本國產能釋放空間較小。據 CoalMint's 船運數據,2021 年,澳大利亞動 力煤出口量為 1.97 億噸,同比降 1%;澳大利亞煉焦煤出口量為 1.65 億噸,同比降 1.4%。出口 量約佔產量 80%以上。澳大利亞煤炭出口去向主要以印度、日本、韓國、越南等國為主。2021 年亞洲方向出口增速增長較快,同時 2022 年來出口離岸價格有較大幅度上漲。整體上澳洲出口 煤供不應求,預計短期內對歐盟大幅增加出口難度較大。

澳大利亞未來動力煤新增產能偏低。按窄口徑和最早投產時間計算,2022-2023 年預計澳大 利亞新增泛動力煤產能合計約 3680 萬噸,其中計劃 2022 年投產 200 萬噸,計劃 2023 年投產 1790 萬噸,計劃 2023 年投產約 1690 萬噸。

罷工影響南非煤炭產量,運輸因素制約出口。南非統計局數據顯示,南非礦業活動受到行業 罷工等因素的影響,採礦量大幅下降,南非 4 月採礦量同比下降 14.9%。此外,因大規模銅纜盜 竊、維護措施不足以及列車數量不足等原因,連接南非煤炭和鐵礦石產區與港口的鐵路網運力持 續受到限制。俄烏戰爭開始後南非煤炭供需關係重塑,價格飛漲。煤炭企業選擇使用卡車運輸替 代原有的鐵路運輸,但汽車的運輸成本約為鐵路運輸的 4 倍。高昂的運輸成本需要高煤價覆蓋, 高企的煤價反作用出口。(報告來源:未來智庫)

短期美國境內電廠補庫需求牽制煤炭貿易。根據 EIA 數據,美國 2022 年前 5 月煤炭累計產 量 241.46 百萬短噸,同比增 3.07%;前 3 月累計產量 140.31 百萬短噸,同比增 5.08%。產量 雖然有所增加,但出口量並沒有跟上。根據 EIA 數據顯示,2022Q1 美國海外煤炭發貨量同比下 滑約 2.5%。儘管 EIA 預測 2022 年全年產量會有一定漲幅,但考慮到現在美國電廠庫存處於低 位,年內有較強補庫需求。而其國內公共事業公司的庫存回補或將牽制美國全年的出口規模。

長期看綠色議題或致使美國無意在歐盟保供攻堅中發揮重要作用。為應對氣候變化,美國政 府設置了 2035 年美國電網脫碳的目標,所以現階段美國國內對煤炭行業未來發展前景並不樂觀。疊加當前美國勞動力短缺等因素,預計中長期新的煤炭投資受阻。供需兩弱的展望下,也顯示出 美國並無在此次歐盟煤炭保供攻堅中扮演舉足輕重角色的意願。

哥倫比亞心有餘力恐不足。根據俄羅斯衛星通訊社 2022 年 4 月 14 日的報導,哥倫比亞總 統杜克指出哥倫比亞準備擴大煤炭和碳氫化合物生產,以便代替西方國家市場上的俄羅斯能源。 雖然哥倫比亞擁有較為豐富的煤炭儲量,但新建煤礦需要較長周期。樂觀情景下,短期內假設國 內煤炭產量可以回到疫情前水平,並將其全部出口到歐洲,可提供約 2000 萬噸左右的增量,無 法取代俄煤。

(四)歐盟煤炭多重缺口幾何

關鍵假設:2022-2023 年歐盟煤炭產量逐步回升至疫情前的水平。2022-2023 年歐盟煤炭非替代性需求逐步回升至疫情前的水平。 禁運俄煤產生的剛性缺口按上文測算結果計算。印尼煤由於煤質不符,按每年增 100 萬噸;澳大利亞和南非增量有限,按 2022 年增 300 萬噸、2023 年增 500 萬噸;美國考慮本國產量有所增加,按 2022 年增 500 萬噸、 2023 年增 1000 萬噸;哥倫比亞按產量可快速回升至疫情前水平,按 2022 年增量的 80%出口至歐盟,2023 年增量的 100%出口至歐盟。

替代需求方面,2022 年假設石油制裁覆蓋面 66%、除俄國外天然氣供應國增 250 億立 方米出口、四季度前天然氣制裁方案落地;2023 年假設石油制裁覆蓋面 90%、除俄國 外天然氣供應國增 250 億立方米出口。 2022 年可再生能源替代 5%天然氣缺口,2023 年可再生能源替代 10%天然氣缺口。歐盟主要使用高熱量煤,假設噸煤能耗為 310 克/千瓦時。

基於以上分析,在 10 Points Plan、REPowerEU、俄全部斷供 3 種情景假設下,2022 年 缺口約為 12730-13923 萬噸;2023 年約為 13686-18208 萬噸。

四、投資分析

歐盟對俄制裁力度較大、周期較長,預計巨大供需缺口對國際煤炭甚至國際能源市場都將產 生深遠影響。可以預見世界煤炭貿易格局將在未來相當長的一段時期內進行重塑。在全球煤炭貿 易格局重塑過程中以及新格局下,海外貿易煤價易漲難跌。基於這一邏輯,當前海外產能佔比較 高的兗礦能源最受益。 海外煤炭價格長期維持高位的展望下,對國內煤炭價格可形成較為有力的支撐,國內煤炭企 業有望保持較高景氣。

(本文僅供參考,不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息,請參閱報告原文。)

精選報告來源:【未來智庫】

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